东方证券：予玖龙纸业“买入”评级 主义价4.26港元

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　　东方证券发布究诘论说称，揣摸玖龙纸业（02689）FY2025-2027归母净利润为9.90/16.56/20.30亿元，BPS为9.84/10.19/10.62元，对应ROE水平辩认为2.1%/3.5%/4.1%，主义价4.26港元，赐与“买入”评级。近期箱板瓦楞纸行业供需相关改善，景气度有望建树。公司领有隆起产能领域上风及完备上游原材料布局，自备电厂及船埠裁减资本，纸浆产能优化居品结构，深化资本上风。

　　东方证券主要不雅点如下：

　　行业千里浮三十余年，包装纸龙头期待动须相应。

　　公司1998年投入中国包装纸板行业，经由近30年的高速增长，公司当今已成为亚洲最大的包装纸出产商，限制2024年中，公司已建成2167万吨造纸产能、超500万吨纸浆产能。2024财年公司贸易收入达594.96亿元，受益于海表里产能领域的抓续延伸，公司昔日十年收入复合增速达7%。2024财年公司结束归母净利润7.51亿元，盈利同比转正。

　　箱板瓦楞纸扩产节拍放缓，供需改善有望带动景气度建树。

　　2022年启动箱板瓦楞纸行业投入下行周期，原材料国废、原纸价钱单向下行，从供需角度分析：①供给端，2022年行业投入产能密集投放阶段，每年在境内投放的产能增速达5%-10%；同期箱板瓦楞纸入口关税下调至0%，国内企业在东南亚的箱板纸产能精深刻口至中国市集，导致国内本色供应量进一步加多。②需求端，箱板瓦楞纸需求与终局徒然密不行分，2022年终局需求疲软，2023年需求虽有复原，但无法对消前期供给增量，导致供需恶化、纸价下落。瞻望后续，咱们合计畴昔三年行业新增供给增速将显着回落，一方面扩产节拍放缓、另一方面入口量增量已较为有限，需求的稳步增长将冉冉消化前期实足产能，供需相关的改善有望冉冉建树行业全体景气度。

　　原纸产能领域上风隆起，上游原材料布局日益完备。

　　公司当今领有10座国内出产基地、3座国际出产基地，产能布局已基本放射国内各大主要市集，大部分基地配有自备电厂，部分中枢市集的进击基地配备船埠，有用裁减了动力以及运载资本，彰显本人领域上风。同期公司在禁废令认真落地后积极布局纸浆产能、优化居品结构，并抓续增强本人对木片资源的赢得智力（如将纸浆产能落位林木资源较为丰富的广西省隔壁、配备自有木片船），深化好处纸浆的资本上风。

　　风险辅导

　　宏不雅经济增速放缓、终局需求复苏幅度不足预期的风险；公司浆纸新表情鼓动不达预期的风险；行业竞争加重的风险。

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包袱剪辑：史丽君